一、 工业增加值增速破“6” 制造业增速回落是主因

9工业增加值增速回落。9月份规模以上工业增加值同比增长5.8%，较上月回落0.3个百分点，1-9月累计同比为6.4%较上月继续下降0.1%。此前工业增加值回升的态势并未延续，细分来看9月当月采矿业、电力、热力、燃气及水保护增长，但制造业增速回落是工业增加值增速回落的主要原因。

图1：工业增加值走势

数据来源：国家统计局，MRI

仅黑色金属制造业相对较好。9月制造业同比增长5.8%较上月回落0.3%，细分项来看，9月当月值仅黑色金属冶炼和压延加工、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、布、新能源汽车产量、风力发电、微型计算机设备增速较上月有明天扩大，其他大部分产业增加值增速环比回落。上月增速较快的发电机组环比明显回落，或许因采购高峰期已过，而从累计增速来看，1-9月大部分正增长行业增速仅为1%以内微幅增长。

图2：三大产业工业增加值走势

数据来源：国家统计局，MRI

二、固投暂时止跌 基建仍未发力

全国固定资产投资止跌略增。2018年1-9月份，全国固定资产投资（不含农户）483442亿元，同比增长5.4%，增速比1-8月份小幅回升0.1个百分点，年内下降趋势暂止。其中，其中，民间固定资产投资301664亿元，同比增长8.7%，较上月持平。

图3：固定资产投资走势

数据来源：国家统计局，MRI

工业投资中流砥柱，基建投资仍在回落。细分数据来看9月当月。第一和第三产业增速回落，仅第二产业增速继续提高，工业投资同比增长5.4%较1-8月提高1%成为主要支撑，其中采矿业和制造业投资增速继续扩大，但电力、热力、燃气及水生产和供应投资仍是拖累第二产业的主要因素。另外第三产业中基础设施投资同比增长3.3%，增速较1-8月回落0.9%，可见尽管基建投资定调已经转为积极，但是实际增速仍未出现回升，地方政府债务问题可能仍是主要阻碍因素。

图4：制造业投资走势

数据来源：国家统计局，MRI

三、 消费增速略有提升 汽车消费欠佳

消费增速受价格因素影响大。9月份，社会消费品零售总额32005亿元，同比名义增长9.2%，较上月增长0.2个百分点，扣除价格因素实际增长6.4%，较上月回升0.2个百分点，说明当前消费数据的提升主要受通胀因素支撑，实际消费有所收缩。1-9月份，社会消费品零售总额274299亿元，同比增长9.3%，与上月持平。

图5：社会消费品零售总额走势

数据来源：国家统计局，MRI

汽车零售继续低迷，日用品消费改善。9月社零名义与实际增速分别为9.2%与6.4%，跟上月相比一升一降，显示消费价格上涨对社零有一定支撑。汽车零售继续低迷，增速跌幅扩大近4个百分点左右，估测拖累社零增速0.4-0.5个百分点左右。通讯器材类增速16.9%，显著回升近10.5个百分点，是改善最明显的行业；其他改善相对明显的行业是纺织、日用品，增速回升幅度均超过2个百分点。与地产关联度较大的家电、家具和建筑装潢材料增速有所回升。餐饮收入增速回落，与节假期间旅游数据偏弱一致。

四 、央行资金释放有所加快 但实体融资意愿仍不高

M2增速小幅回升。9月份M2同比增长8.3%，较前值回升0.1%，M1同比增速也较前值回升0.1%。9月货币增速回升主因是央行适度增加了中长期流动性供应和商业银行加大了资金的运用，表内信贷和债券投资增长有托底作用。

图6：2015年以来的货币供应变化

数据来源：中国人民银行，MRI

社融规模增量略有回升，存量增速继续下滑。9月末社会融资规模增量为22054亿元，同比增20.3%较上月大幅回升，社会融资规模存量为197.3万亿增速为10.6%较上月小幅回升。社会融资规模增量大幅增加的主要原因是统计口径扩大，9月开始地方政府专项债纳入统计口径推高了社会融资规模增量，若按照原口径计算其增量规模不及预期。不过随着地方政府债的规模扩大，有助于缓解基础设施建设方面的融资压力。

图7：2015年以来的社会融资量变化

数据来源：中国人民银行，MRI

五、石油价格上涨推高部分居民消费品和工业产品价格

9月CPI同比增速继续上升。9月CPI环比上涨0.7%较上月持平，同比上涨2.5%较上月扩大0.2%。9月CPI维持上涨趋势，节假日推动食品价格上涨以及汽柴油价格上涨是主要原因。

图8：近五年居民消费价格走势

数据来源：国家统计局，MRI

PPI环比涨幅扩大 同比涨幅继续回落。9月PPI环比上涨0.6%，同比继续回落至3.6%。PPI从环比来看，石油及其下游化工制品价格上涨是主要推动力，说明我国输入性通胀压力有所增加。不过十月份国际油价在中东、俄罗斯增产以及美国原油库存持续增加的压力下不断回落，或有助于压制当前的输入性通胀压力。另外，工业生产者购进价格指数（PPIRM）同比增速同样保持大幅回落的趋势，9月当月同比增速为4.2%较上月下降0.6%，降幅超过PPI的0.5%，说明企业原材料购进成本有明显下降，有助于制造业企业生产利润的增厚。

图9：近五年工业生产者出厂价格走势

数据来源：国家统计局，MRI

来源：我的钢铁网