黑色系品种供需关系分化，

　　可做多螺矿比和焦炭焦煤比

　　自2015年下半年国家提出供给侧结构性改革以来，黑色系产业链各生产环节均受到钢铁行业去产能的影响，黑色系品种价格也因供给收缩而整体呈现上涨行情。但随着钢铁去产能任务逐渐完成，供给收缩对黑色系品种价格的利好推动将边际递减。从今年的情况看，环保限产力度远超预期，非采暖季限产政策轮番上演，为攻坚大气污染防治、打赢蓝天保卫战，高排放产业限制区域不再仅仅限于京津冀及周边地区，长三角一市三省、汾渭平原等区域也被纳入，涉及城市数量从此前的“2+26”个增加至80个。因而，可以预见的是，今年年底之前，黑色系产业链的环保限产力度不会减弱。

　　黑色系产业链中，受环保限产影响，供给收缩最为明显的便是成材和焦炭。相对而言，焦煤供给受影响较小，而需求受焦化厂限产影响，出现明显的下降。铁矿石方面，因为我国钢铁行业对外矿的依存度依然很高，所以环保限产背景下国产矿的供给收缩对铁矿石价格的利多影响有限，再加上目前普氏62%铁矿石指数仍然徘徊于70美元/吨附近，国外矿山生产盈利情况较好，因而与焦煤相似，铁矿石供给收缩不明显，而需求受钢厂环保限产影响下降明显。

　　通过对黑色系产业链供需关系的梳理，我们可以得出结论，环保限产背景下，成材、焦炭供需关系将明显优于焦煤及铁矿石，进而钢厂和焦化厂生产利润将继续保持高位。基于上述判断，我们可以寻求跨品种套利机会，例如做多螺矿比、做多焦炭焦煤比，即做多钢厂利润和焦化厂利润，因而每次螺矿比、焦炭焦煤比回调，便是投资者入场参与的有利时机。

　　卷螺供需关系无本质区别，

　　卷螺差套利操作难以把握

　　此前，市场基于螺纹钢与热轧卷板的供需差异，对卷螺差的跨品种操作给予预期。主要思路为：一方面，热轧卷板生产厂多为国有大厂，环保达标的概率大，因而环保限产对螺纹钢的供给影响更大；另一方面，螺纹钢的需求季节性规律强，“金九银十”的需求小高峰将对螺纹钢价格产生推动作用，而热轧卷板需求季节性规律不明显。上述逻辑看似合理，但在进行卷螺差的实际操作中难度较大，主要是因为两者均属于成材板块，整体供给受到环保限产影响，两者的供需关系无本质上的区别。这种情况下，市场资金在进行资产配置时，如果将成材作为多头配置，既可以选择螺纹钢，也可以选择热轧卷板。考虑到上述因素的影响，笔者认为，卷螺差套利操作的市场节奏很难把握，因而不建议投资者盲目参与卷螺差的套利操作。

　　综合上述分析，笔者认为，受环保限产影响，成材和焦炭仍为黑色系产业链中的强势品种，而焦煤和铁矿石表现偏弱，因而预计年内钢厂和焦化厂生产利润均将保持高位，每逢钢厂生产利润收缩、焦化厂利润收缩，均是投资者入场做多螺矿比和焦炭焦煤比的好时机。